【大行研報】花旗重申匯通達網絡（9878.HK）「買入」評級 (目標價23港元)，聚焦毛利率顯著提升與AI相關收入貢獻

花旗在匯通達網絡（9878.HK）發佈中期業績後更新研報，指公司加速推進AI戰略，帶動盈利能力持續提升。期內，公司為提升業務質量與效率而進行業務調整，毛利率顯著提升1.1個百分點至4.6%，淨利潤增長4.1%至2.39億元；5 月 AI+SaaS 產品正式商業化後，AI 相關收入超人民幣6000 萬元，約占服務收入的 20%，數字化服務業務成為關鍵增長動力。

今年4月，匯通達正式推出 「千橙AI超級店長」軟件，將AI智能全面融入門店運營全鏈條，包括智能選品、營銷及規劃。花旗認為，該解決方案已有效提升門店運營自動化水平，減少人工投入並提升運營效率，帶動AI相關收入在上半年從零到有。此外，公司與阿里雲的全棧AI全面合作，有望進一步推動AI服務在下沉市場的普及，增強公司的數字化競爭力。

在交易業務方面，花旗指出，會員零售門店收入占比已進一步提升至47.4%。花旗對公司的新品類與銷售渠道擴展計劃表示樂觀，特別是智能小家電、AI消費電子、機器人以及適老健康品類。同時，花旗強調，高毛利自有品牌的發展，以及與頭部品牌的深入合作，將成為公司未來兩大核心增長動力。

鑒於公司業績表現及上述驅動因素，花旗預測公司未來盈利預期向好，盈利質量升級，花旗微調 2025-2027 年營收預期（分別為人民幣 631/675/719 億元），同時上調淨利潤預期至人民幣3.86/4.62/5.38 億元。核心邏輯在於高毛利率的自有品牌和 AI 服務占比提升，將持續推動盈利質量改善，2025 年毛利率（GPM）與淨利率（NPM）有望穩步提升。

重申匯通達「買入」評級及目標價23港元。